经济K型分化要来了吗 外热内冷格局显现
经济K型分化要来了吗 外热内冷格局显现。2026年上半年，中国经济受到AI超级周期的推动。半导体产业链从存储芯片到功率器件全面涨价，长鑫科技一季度净利润达到330亿元，苏州的一些液冷、机器人公司订单排到了数月之后。前五个月，中国出口同比增长11.8%，超出市场预期。
粤开证券首席经济学家罗志恒指出，5月经济数据显示生产好于需求、外需好于内需、服务消费好于商品消费、新动能好于旧动能。AI时代的造富能力和岗位替代能力远超房地产时代，这要求财税制度加快构建适配的财产税、超额利润调节税等制度来完善收入和财富分配。
摩根士丹利的一份研报称中国经济呈现“大写的K型经济”。4月宏观经济数据走软有短期油价冲击与财政支出保守的因素，但结合4月-5月高频指标，二季度“外热内冷”的分化局面有所加剧。
中金公司6月初发布的研报显示，中国技术进步提速。根据世界知识产权组织编制的全球创新指数，2015年中美创新指数差距为12.6，到2025年缩小到5.1。在人工智能领域，根据Epoch编制的大模型能力指数，中国与美国之间的差距从2024年的14个月缩小到目前的5个月。
与此同时，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。网约车、骑手、餐饮等行业竞争加剧。不少城市的网约车日均营收持续下滑。深圳5月底发布提醒，深圳拥有近40万名出租车驾驶员，具备网约车资格的车辆约14.2万辆，网约车日均单车订单量约13单，市场已经饱和。
惠誉评级经济学家亚历克斯·马斯卡泰利表示，在惠誉6月《全球经济展望》报告中，中国是少数几个被上调今年GDP增长预期的经济体之一，从4.3%上调至4.6%。上调的主要原因是今年一季度表现强劲。不过，预计今年余下时间中国增长节奏将会放缓，高能源价格将限制经济增长。
中泰国际首席经济学家李迅雷表示，上半年中国经济一季度增长好于预期，4月后增速有所放缓。上半年经济增速可达到4.5%以上，完成年度增长目标压力不大。中国经济正处于转型阶段，半导体、光模块、算力基础设施等新动能逐步孕育。针对内需不足的情况，建议尽快出台增加城乡居民收入的政策，加大促消费力度；同时加快财政资金落地进度，适度加大投资力度稳增长，为明年经济增长布局。
政府工作报告将2026年经济增长预期目标设定为4.5%至5%。从前五个月的经济表现来看，内需仍是薄弱面，居民消费和房地产低迷尤为突出。截至5月2日，2026年消费品以旧换新带动销售额6193.6亿元，汽车、家电等大宗商品托住了消费。但据国家统计局数据，1月至5月，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%。4月消费同比增长0.2%，5月转为负增长，下降0.6%。
房地产方面，1月至5月全国新建商品房销售面积31320万平方米，同比下降10.8%；其中住宅销售面积下降12.1%。新建商品房销售额29366亿元，下降13.5%；其中住宅销售额下降14.1%。李迅雷认为，中国房地产市场或未筑底，受总人口长期减少、居民收入增速放缓等因素影响，房地产长期下行趋势未变。
高盛首席中国经济学家闪辉指出，中国促消费的政策措施影响有限。政府于2025年推出消费贷款贴息计划并在2026年1月优化升级，但今年一季度居民贷款余额持续收缩。政府补贴的消费品以旧换新计划由于补贴金额减少和效应递减，可能不再是零售额增长的重要驱动力。
通胀数据是衡量宏观经济景气程度的重要指标之一。2025年10月全国CPI同比增速由负转正，此后一直为正，2026年4月涨1.2%。5月，CPI同样上涨1.2%。PPI同比增速在今年3月由负转正，增长0.5%，4月增长2.8%。5月，PPI同比上涨3.9%，环比上涨0.5%。李迅雷表示，当前物价回暖属于阶段性反弹，主要由中东地缘冲突推高大宗商品价格的输入性因素带动。物价合理回升是必要的，但内在动力应该是居民收入增长拉动消费的增长。
邢自强团队预计，能源价格提升叠加AI和绿色转型需求，将推动PPI在今年升至1.5%。但向核心消费价格的传导仍然有限，整体CPI预计为0.8%，核心CPI为1.1%，总体上呈现温和回落的态势。
拉动经济的“三驾马车”中，上半年的增长亮点集中在出口和相关生产中。1月至5月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，其中装备制造业增长9.5%，高技术制造业增长15.1%，服务业生产指数增长4.4%，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长11.3%。4月，“人工智能+”带动存储芯片、硬盘存储器等产品产量分别增长32.1%、8.7%，机器人减速器、工业机器人、服务机器人等产品产量分别增长38.3%、15.1%、12.3%。新质生产力正从概念走向落地。
从出口看，外需比年初市场担心的情形更强劲。前五个月，中国货物贸易进出口总值同比增长15.3%，其中出口增长11.8%，进口增长20.5%。高技术产品出口额增长27.6%，电动汽车、风力发电机组等绿色低碳产品出口额增长超过40%。
下半年经济的关键变量仍是内需。投资方面，1月至5月，全国固定资产投资同比下降4.1%，降幅有所扩大，民间投资下降7.1%。基础设施投资同比增长0.6%，制造业投资下降0.4%，房地产开发投资下降16.2%。李迅雷指出，政策强调围绕“六张网”加快基础设施规划与建设，包括水网、新型电网、算力网、新型通信网、城市地下管网以及物流网，与AI相关的基础设施投资需求量较大，但传统基建投资增速或将放缓。
罗志恒特别指出，制造业投资转负不是“所有制造业都不投了”，资金继续流向AI、算力、电子、航空航天、新能源等高景气方向，传统制造和内需敏感行业明显收缩。结构上有“提质增效”的特征，从过去的建厂房、上产线、扩大产能转向设备更新、自动化改造、软件数据库、研发和知识产权投入。
高盛5月中旬的研报指出，基于4月经济数据，预计未来几个月中央和地方政府会加快发债并加快使用募集资金，同时推进8000亿元政策性银行新融资工具的落实。政策仍会为增量、温和宽松保留空间。摩根士丹利5月底的研报预计，2026年中国固定资本形成总额实际增速将从去年的2%回升至3.5%。
纵观全球，中国经济的预期较为乐观。惠誉评级6月8日将2026年全球主权经济展望从“中性”调整为“恶化”，原因是美伊战事影响。大中华区是唯一展望有所改善的地区，因为强劲的出口支撑了经济增长，通缩似乎正在结束。原油库存、国内炼油能力和多元化的能源结构使大中华区免受能源冲击的影响。
惠誉6月发布的《全球经济展望》预计，2026年中国GDP增长4.6%，2027年增速放缓至4.3%，2028年亦将增长4.3%。经济学家亚历克斯·马斯卡泰利表示，全球经济面临的关键风险是能源价格在更长时间内维持高位。惠誉的预测假设是，油价会从高点回落，全年平均为每桶87美元。但在不利情景下，如果油价维持高位、全年平均达到每桶100美元，那么全球经济增速将被拖累约0.6个百分点。
李迅雷提醒，下半年全球经济主要存在三大风险：AI相关资产泡沫存在回调风险；地缘冲突持续推高通胀可能引发美联储再次加息，带动全球估值下移；AI发展加剧经济分化，头部科技企业创造就业有限，可能推高全球失业率。他认为，AI对经济和就业的影响是长期渐进过程。目前AI仍处于发展初级阶段，短期内对就业市场冲击不明显，不会快速全面替代人类劳动。
今年以来，美国、韩国、日本股市及中国A股、港股市场都迎来了AI板块的上涨。李迅雷提醒，需警惕热门板块回调风险。半导体等AI相关板块市场情绪偏热，但A股上市公司整体盈利增速放缓，实体行业内卷加剧导致利润率下滑，基本面支撑不足，投资者需理性关注基本面，警惕情绪过热带来的回调风险。
摩根士丹利研报预计，2026年中国私人消费实际增速为3.7%，低于去年的4.5%，消费仍然滞后。劳动力市场疲软是主要约束，3月城镇调查失业率升至5.4%，为13个月以来高点。青年失业率自统计口径调整以来（剔除春节因素）同比持续为正。就业市场的疲弱具有结构性特征。出口增长集中在资本密集型、高附加值行业，对就业的带动有限。劳动密集型行业仍处于长期调整中。预计未来十年AI有望将中国全要素生产累计提升约3个百分点。但在初期，AI的正面效应或被劳动力市场摩擦性失业所带来的负效应抵消。生成式AI正在替代初级白领岗位；代理式AI正逐步重塑中层专业岗位；实体AI（如配送无人机、自动驾驶)可能对低端劳动密集型服务业带来冲击。
经济学家们大多强调提振内需的长远意义。李迅雷表示，希望增加城乡居民收入的政策尽快出台。下半年投资新增的产能如果没有消费承接，可能加剧经济的供需失衡。他预计，下半年宏观政策将以财政发力为主，货币政策维持稳定。财政政策或许会中期微调以确保全年经济增长目标的完成，如适度加大超长期特别国债的发行规模。受人民币升值带来被动基础货币投放、全球加息周期、国内物价回升等因素影响，下半年降准降息可能性较低。
摩根士丹利研报分析，鉴于4月单月GDP同比增速约为4%，且5月高频数据依然偏弱，以及政策传导存在时滞，决策层可能需要加快财政支出节奏，为全年实现经济目标创造条件。闪辉在高盛4月底研报中指出，与2009年、2015年-2016年和2020年相比，过去几年来的政策宽松力度要温和得多。近期政策沟通更强调“投资于人”，可能指向更多的政府消费支出。从房地产向高科技行业的结构性转变将会继续。这将支撑高盛对中国贸易顺差和人民币的积极展望。而惠誉预计，到2026年末美元兑人民币汇率将到6.72。
摩根士丹利在5月底研报中，将2026年实际GDP增速预测上调至4.8%。这份研报预计，如果在外需更强、政策向消费端倾斜的乐观情境下，今明两年实际GDP增速将分别达到5.2%和5.0%；而在油价冲击引发全球衰退的悲观情境下，预计中国实际GDP增速将在2026年放缓至4.3%，明年略微回升至4.5%。罗志恒指出，中国经济仍有平稳运行基础：一是生产端新动能继续成长，二是出口韧性仍强，三是设备更新、城市更新、新型基础设施和民生投资仍有空间。但5月数据也表明，仅靠生产和出口托底，难以形成更稳固的内生复苏。建议后续宏观政策从“稳生产、稳外贸”进一步转向“扩内需、稳预期、促循环”。
