美债收益率飙升揭示风险信号

摘要： 美债收益率飙升揭示风险信号！十年期美债收益率两天内飙升了30个基点，这背后的原因包括美债拍卖需求疲软和对冲基金的全面去杠杆化。万亿规模的基差交易正在紧急平仓，这些都透露出严重的系统...

美债收益率飙升揭示风险信号！十年期美债收益率两天内飙升了30个基点，这背后的原因包括美债拍卖需求疲软和对冲基金的全面去杠杆化。万亿规模的基差交易正在紧急平仓，这些都透露出严重的系统性风险信号，让人不禁联想到2020年3月的流动性危机。

美债市场连续大跌，反映出严重的系统性风险。投资者担心可能出现类似2020年3月的流动性危机，届时整个金融市场可能面临崩盘风险。除了美债拍卖需求疲软外，对冲基金的全面去杠杆化和大规模基差交易的紧急平仓也是重要因素。2020年美联储曾被迫出手干预，这次又会如何应对呢？

周二，美债市场再次遭遇剧烈抛售，10年期国债收益率飙升11个基点至4.3%，过去两天这一指标已大幅上升近30个基点。引发此轮抛售的核心原因是美国财政部58亿美元三年期国债拍卖，该拍卖对市场的吸引力创2023年以来的最低水平。BMO Capital Markets的Vail Hartman指出，此次拍卖的交易商认购比例达到20.7%，为2023年12月以来的最高水平，表明其他投资者兴趣低迷。

这次拍卖失利对本周的其他拍卖投下阴影，包括周三的390亿美元10年期国债和周四的220亿美元30年期国债。AllianceBernstein核心固定收益和多资产交易主管Matthew Scott表示，这场表现不佳的三年期国债拍卖可能会助长有关外国投资者撤离美国国债市场的传言。

市场参与者普遍认为，国债拍卖疲软只是更广泛问题的一个症状。一位不愿透露姓名的对冲基金经理直言，现在一般人不想持有美债，大家都处于“赶紧逃离”的状态。他还补充说，这场拍卖反响极差，甚至可能对股市造成了压力。标普500指数周二一度上涨4.1%，但最终在波动交易中下跌1.6%。

一位华尔街银行交易员描述当前情况为“彻底的对冲基金去杠杆化”。目前，基差交易策略正在被快速平仓，这类交易利用大量杠杆来赚取国债现货与其相关期货之间的价差。这种情况让部分市场人士联想到特朗普贸易摩擦引发的更广泛问题。美国国债这个通常被视为避险资产的投资工具突然失去了吸引力。Citigroup Inc.的Andrew Hollenhorst在一份报告中写道，最令人担忧的是，这可能是一个早期信号，表明投资者开始抛售高质量资产。

技术层面上看，自2022年美联储缩表以来，美国对冲基金成为美债最大的边际买家，尤其是所谓的“基差交易”。对冲基金持续大规模购买美债并非出于看多美债，而是在做美债基差套利交易：左手做多美债现券、同时右手做空美债期货。当市场波动不大时，期货持有到期可以较低风险地赚取期限价差basis。这些对冲基金往往在回购市场上加杠杆买入美债现券，以此增厚收益。该交易规模可能已达到2019年下半年历史高点的近两倍，而2020年3月全球金融市场震荡的导火索便是当时史高规模的基差套利交易的意外平仓。最新估计显示，现有基差交易规模约为1万亿美元，大约是五年前的两倍。

Marlborough Investment Management的投资组合经理James Athey表示，最近的市场异动让他想起了疫情初期的基差交易平仓事件——当时广泛的去杠杆化引发了这一流行对冲基金策略的崩盘，导致债券暴跌。监管机构对基差交易的关注日益增加。2020年市场剧烈波动时，美联储曾被迫干预，承诺购买数万亿美元国债以维持市场运转，并向回购市场提供紧急流动性支持。

Columbia Threadneedle Investment的利率策略师Ed Al-Hussainy认为，基差交易的去杠杆过程肯定在最近几天推动长期国债收益率上升中起到了某种作用。PGIM固定收益部门的联合首席投资官Greg Peters总结道，周一看到如此强劲的抛售，而且周二某种程度上仍在延续，这本质上体现出整个市场正处于精神分裂般的状态。对于投资者而言，现在最关键的是密切监控市场流动性指标，并为可能出现的更大波动做好准备。