黄金股巨震：高位见顶了吗？

摘要： 黄金股巨震：高位见顶了吗？近期国际金价出现大幅波动。4月22日前的8个交易日内，COMEX黄金主力期货价格暴涨430美元，涨幅近15%。随后，金价在突破3500美元大关后迅速回落，...

黄金股巨震：高位见顶了吗？近期国际金价出现大幅波动。4月22日前的8个交易日内，COMEX黄金主力期货价格暴涨430美元，涨幅近15%。随后，金价在突破3500美元大关后迅速回落，目前维持在3300美元上方。金价下跌导致此前交易拥挤的黄金股陷入动荡，赤峰黄金、山金国际等龙头股自高位回撤超过10%。

多个对金价不利的消息接踵而至。首先，特朗普对美联储独立性的质疑暂时缓解。4月22日，特朗普改口表示无意解雇鲍威尔，成为当日黄金大跌的重要因素之一。其次，关税缓和有进展。特朗普称或将“大幅降低”对中国关税，尽管遭到外交部辟谣，但大方向依旧是缓和，这使得因关税战抬升金价的逻辑有所折扣。第三，俄乌冲突缓和迹象。俄罗斯表态准备与美国就乌克兰问题达成协议，这一消息也导致金价跳水。

这些利空因素叠加技术面压力以及做多资金盈利兑现等因素，导致交易过于拥挤的黄金市场快速调整。短期内，金价可能还受到两大扰动因素影响。一方面，美国减税政策推进可能会提振美国经济，对黄金构成利空。另一方面，需关注中国央行增持黄金的动作。中国国家外汇局每月7日披露黄金储备数据，今年5月或6月7日，中国央行是否会继续增持黄金存在不确定性，因为金价短期内上涨斜率过快。

虽然金价短期面临调整压力，但仍不宜轻易唱空。美元信用危机加剧与美元债务的不可持续性是重要原因之一。截至2024年末，美国联邦债务规模已增至36.2万亿美元，占GDP比重为123%，远超国际公认的60%警戒线。美债利息支出大幅攀升，2024年已升至8811亿美元，首次超越国防开支。美债利息大幅增长成为美国财政赤字率居高不下的重要因素之一。为了维持财政正常运转，美国依靠发债“借旧还新”的庞氏融资模式。海外投资者持有美国国债比例不算太高，但能起到边际定价作用，并为美债、美元背书。

全球新兴央行加速“去美元化”，黄金货币属性得以激发。2022年，美国将SWIFT武器化，冻结了俄罗斯数千亿美元的外汇储备，这大大加速了新兴市场央行调整外汇储备结构，增持黄金的步伐。特朗普的关税政策严重破坏了全球经贸秩序，加大了自身货币、经济被反噬的风险，美债也被市场视为风险资产。全球主要新兴市场储备资产中货币黄金比重仅为8.9%，远低于发达市场的平均水平26.9%，还有很大增持空间。据预测，新兴市场在10年内将黄金储备份额提升到与发达市场相同的水平，意味着每年有着1500吨的央行购金需求，将每年带来约500吨的黄金缺口。

除央行外，机构和散户跟随入场也是金价走强的潜在驱动力。国内10家试点保险公司被允许投资黄金，投资比例不超过1%，新增规模约为2000亿元。如果后续保险业全面铺开且投资比例提升，投资黄金的增量资金会更加可观。A股14只黄金ETF规模飙升至1300亿元，同比暴增160%，新增折算成黄金为58.4吨，远超去年全年增持量。北美与欧洲投资者也通过ETF购买了约240吨黄金，超过了过去三年总量441吨的50%。

金价上涨是黄金股上行的重要驱动力之一。金价上涨会导致金企净利润弹性非常高，同时提升毛利率、净利率等盈利指标，有利于抬升估值水平。黄金产量及增速又是决定黄金股自身α的核心要素。紫金矿业、赤峰黄金、招金矿业在未来几年均有不错增产预期。紫金矿业计划2025年矿产金产量达85吨，同比增长16.4%，2028年目标为100-110吨。赤峰黄金旗下多个项目均有产能提升空间，机构预期到2026年产量将达18.6吨以上。招金矿业旗下海域金矿项目将于2025年投产，达产后可贡献黄金年产量15-20吨，克金完全成本仅为120元/克，将大幅提升盈利能力。

不过，目前黄金股因前期快速大涨，也需要一定时间来调整消化估值。一旦金价稳住并再度趋势性上行，黄金股仍值得关注。