美债标售引发“股债汇三杀”惨案？华尔街害怕的远不止于此 财政挥霍加剧忧虑

摘要： 美国三大股指遭遇四月以来最严重抛售，长期美债收益率出现两位数基点单日暴涨，美元指数单日大跌近50点。周三，华尔街再度经历了一个“股债汇三杀”的交易日，美债成为整个金融市场的焦点。继...

美国三大股指遭遇四月以来最严重抛售，长期美债收益率出现两位数基点单日暴涨，美元指数单日大跌近50点。周三，华尔街再度经历了一个“股债汇三杀”的交易日，美债成为整个金融市场的焦点。

继周二日本20年期国债拍卖遇冷后，周三美国20年期国债疲弱的发行结果再次给全球市场蒙上阴影，投资者转向防御姿态。当本应作为避风港的主权债券成为市场焦虑的根源时，这场抛售便具有更令人不安的意义，尤其是当主角是美国国债时。

周三的20年期美债标售是穆迪上周剥夺美国Aaa评级后的首场长债拍卖，结果并不理想。本次发行的最高中标利率达到5.047%，这是史上第二次得标利率超过5%，较预发行利率高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差。投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。

3A评级全失后的首场美债标售需求疲软是可以预料的。事实上，来自世界各地的投资者都会购买国债，唯一的疑问是价格。周三交易员们要求的收益率溢价明显高于预期，市场也做出了相应反应。

摩根资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示，债券市场正在向政策制定者发出警告信号，财政可持续性问题不能再被忽视太久。不仅仅是债券市场，这些担忧情绪正在抑制风险情绪，并笼罩股市，信贷市场也开始关注。

华盛顿的财政挥霍仍然是债券投资者的主要担忧来源。无党派分析人士称，美国总统特朗普的减税法案提案将在未来十年内使联邦债务规模进一步激增2万亿至5万亿美元。

20年期的美债拍卖为这场债市烈火添薪，但本周早些时候固收市场早已暗流涌动。关税、货币刺激、债务攀升、财政纪律松弛、政策风险加剧、顽固通胀及飙升的通胀预期等因素都令全球投资者对买入长期债券望而却步。

鉴于特朗普发动了一场肆无忌惮的全球贸易战，并试图颠覆过去80年来的世界经济秩序，世界其他国家正在重新评估它们持有的美元资产，“抛售美国”已成为近几个月来全球资本市场的主旋律。

金融市场最初对穆迪取消美国Aaa信用评级的决定反应平淡，一些市场人士曾预期这一行动不会对美国资产价格造成长期损害。然而，考虑到当今充满挑战的全球宏观经济环境和美国日益恶化的财政状况，这可能只是一厢情愿的想法。

不少资深行业人士表示，为监测未来几个月的影响，需要关注的关键指标是所谓的美债 “期限溢价”。2011年，当标普下调美国AAA评级时，几乎没有引起多大负面反响，因为美国国债仍被认为是世界上最安全的资产。但在降级后人们对美国国债的需求反而一度飙升，收益率和期限溢价急剧下降。

今天的情况则大不相同。穆迪数据显示，美国公共债务约占国内生产总值的100%，预计未来十年将进一步上升至134%；官方利率超过4%。尽管通胀率目前回落至2.3%，但随着关税引发的价格上涨，预计接下来通胀率还会上升。消费者的短期和长期通胀预期已触及数十年来的最高水平。

虽然29万亿美元的国债市场仍是全球金融体系的关键，但美国政策风险的增加正促使世界其他国家重新考虑其对美国资产的风险敞口——“去美元化”正在进行中。从信贷市场的定价看，业内甚至预计美国主权信用评级在未来最终还将连降六级，至BBB+，稍高于投资级(BBB-)的边缘。

综合这些因素，美债“期限溢价”在此次评级下调后可能会进一步上升。法兰克福金融管理学院教授Emanuel Moench指出，鉴于美国面临的财政挑战，期限溢价近期已显著上升，未来可能继续走高。部分投资者担忧可能形成自我实现的债务危机——高债务/GDP比推高利率，增加政府利息负担，使通过增长化解债务的空间收窄，这可能进一步推升期限溢价。

部分分析师预计今年10年期美债收益率还将再涨50基点，使其触及5%的关键位。随着当前财政不确定性高企、政策可信度低迷，美债正处于“脆弱时刻”。与此同时，全球环境也同样开始处于风声鹤唳之中——本周日本30年期债券收益率同样已飙升至历史新高。