本文作者:访客

永辉超市,泡沫有点大了_ZAKER新闻

访客 2024-12-12 12:43:40 67420
永辉超市,泡沫有点大了_ZAKER新闻摘要: 文 | 锦缎9 月 24 日以来,永辉超市开启 " 妖股 " 模式,股价累计大涨 180%,市值净增超 360 亿元。期...

文 | 锦缎

永辉超市,泡沫有点大了_ZAKER新闻

9 月 24 日以来,永辉超市开启 " 妖股 " 模式,股价累计大涨 180%,市值净增超 360 亿元。期间出现多次涨停、跌停,但整体波折大涨,惊诧资本市场。 

图:永辉超市股价走势,来源:Wind  

那么,永辉超市股价一飞冲天背后,是预期基本面困境反转?亦或是单纯资金面狂怼驱动呢? 

01 股价爆发之谜

本轮股价暴涨之前,永辉超市市值徘徊在 200 亿上下,较历史巅峰千亿缩水 800 亿,创下 2010 年上市以来最低水平。如此拉胯的市场表现,让战略大股东——牛奶公司、京东对永辉失去了耐心,于是疯狂寻找接盘者。 

9 月 23 日,永辉超市正式官宣,名创优品实控的骏才国际宣布出资约 62.7 亿元,收购牛奶公司和京东各自持有的 21.08%、8.32% 永辉超市股份,以持股 29.4% 成为永辉第一大股东。 

对于这笔交易,名创优品投资者起初并不好看,9 月 24 日股价一度暴跌近 40%,收盘重挫 24%。对于被收购方的永辉,自然是利好,毕竟要换大股东了,市场自然期待新大股东带来新变化。 

于是,永辉超市开启了本轮爆发行情,连拉数个涨停板。如果单纯是大股东易主,股价或许很快会偃旗息鼓,但恰巧碰上了 A 股大盘史诗级行情。 

彼时,中国央行、财政部等多部门轮番出台多项令市场亢奋的刺激政策,沪深京三市迎来了一波轰轰烈烈的估值大修复。 

期间,资本市场对于 12 月政治局会议定调刺激消费展开激烈博弈。市场主流预期是进出口这架马车会受到特朗普上台加征关税的冲击,经济稳增长几乎必然需要刺激内需,而基建、房地产无法承担重任,那么几乎必然会想方设法刺激消费这架马车。 

事实上,确实如此。12 月 9 日,政治局会议落地,明确提及 " 要大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求 "。 

在此之前,港 A 两市与消费密切相关的商超零售、日化商品板块迎来了一波大爆发。其中,永辉超市、一鸣食品是 A 股市场典型代表,港股代表则是蓝月亮、名创优品。 

可见,永辉超市在短时间里的大幅暴涨,更多来源于 A 股大市回暖之下,资金面疯狂抱团驱动。 

02 商业模式遭重创

2021 年,永辉超市营收 910.6 亿元,同比下滑 2.29%,归母净利润为 -39.44 亿元。这是 2007 年有财务披露数据以来,首次出现收入负增长、利润亏损的情况。 

图:永辉超市归母净利润及同比增速,来源:Wind  

永辉经营出现拐点后,营收连续下滑至今。归母净利润表现更是惨不忍睹,三年累计亏损超过 80 亿元,陷入实实在在困境之中。 

这其实不仅是永辉超市一家的问题。据国家统计局披露,2023 年超市业态零售额首次出现同比下滑。在今年上半年的半年报中,12 家超市上市企业里,有 7 家出现同比下滑。 

那么,究竟是什么原因导致中国超市业态盛极而衰呢? 

超市这门生意,说到底,还是赚线下流量的钱——从供货商拿货,在通过超市平台把货卖给消费者,赚取中间环节利润。倘若超市极度依赖的线下流量不断被蚕食,那么经营自然会受到重创。 

众所周知,中国线上电商销售规模越来越大,已达到令超市业态陷入经营困境的临界点。2007 年,中国网络零售规模占社会零售总额的 0.6%,远低于彼时连锁百强零售企业的 11.2%。到 2023 年,前者已经占比高达 32.7%(较 2018 年大幅提升 9.1%),后者已经萎缩至 4.3%。 

除线上电商不断蚕食外,中国超市业态线下流量也不断被便利店、零食量贩店等小店分流。 

主打便利店经营的红旗连锁,门店数不断扩张,到 2024 年上半年已经膨胀至 3655 家。经营收入持续保持正增长,利润整体亦维持较好表现。净利润率更是 A 股超市板块最高,达到 5%。从红旗连锁经营状态来看,对永辉这类商超流量造成了不小压力。 

此外,近几年零食量贩店快速崛起,到 2023 年数量已经突破 2.2 万家。该模式契合了消费者 " 多快好省 " 底层需求,且绕开层层经销商,直接对接零食厂家,平均售价较商超渠道价格低 20%-40%,笼络了大批消费者,对传统商超进行了不小分流。 

线上电商规模大幅持续增长、线下渠道又遇创新业态,均对传统商超这类承担 " 中间商 " 的生意模式造成了显著冲击。 

其实,以线下为主的大型零售企业收入拐点早已经出现在 2018 年,此后步入下行周期之中,2023 年转为负增长。而利润拐点时间更早,出现在 2017 年第三季度,此后增速不断波折下滑,到 2022 年第二季度出现亏损,此后再未回到正盈利状态了。 

图:大型零售企业总也业态净利润指数,来源:中国百货商业协会  

可见,永辉超市依赖传统线下流量赚钱的商业模式已经陷入了困境,且是不可逆的。 

03 胖东来无法规模复制

在整个传统商超集体陷入困境的大背景下,依然会有一些商超企业表现优秀,实现逆势增长。比如胖东来就是其典型代表。 

据中国连锁经营协会发布《2023 中国连锁 TOP100》榜单,胖东来以 13 家门店 107 亿元的销售额排在榜单 46 位,净利润为 1.4 亿元。另外,截止今年 11 月 26 日,胖东来集团累计销售 146.38 亿元,且单店盈利已超所有商超上市公司。 

许昌市委副书记、常务副市长张庆一曾这样评价:胖东来从 20 多年前一个街边烟酒店,现在发展成为中国商超界的天花板。 

胖东来取得亮眼成绩以及频上媒体热搜,吸引了永辉超市的关注。今年 5 月以来,永辉超市计划调改胖东来模式的门店升至 40-50 家。10 月 19 日,永辉首家完成调改的门店——北京石景山喜隆多店重新开业。首日该门店销售额为 170 万元,是调改之前平均日销售额的 6 倍之多。 

据网传,永辉调改门店,将面点熟食从原来的 5% 增加至 30%,生鲜品比例保持在 20%,并且增加直营品。此外,效仿胖东来,增加员工收入与福利,驱动员工做好服务。 

那么,永辉超市能够依靠胖东来模式王者归来吗? 

首先,胖东来模式与传统商超模式有本质区别。胖东来在商品结构有点类似山姆会员店、开市客,推出大量自有品牌,且通过提高员工收入方式提高服务水平。当然,高品质高服务,也决定了胖东来主流商品价格不会低,覆盖人群会相对有限。 

然而,永辉这类全国化商超,会覆盖更大体量对价格敏感的消费群体,其经营核心竞争力依旧是成本、价格,而不是服务和自有品牌商品。 

此外,胖东来之所以成功,除模式独特外,还有一个重要因素便是深耕区域化。截止 2023 年,胖东来门店总数仅 13 家,均集中在河南省许昌市和新乡市。 

在一个区域市场,胖东来可以深耕供应链,把利润率做出来,反哺员工收入,形成一个正向良性循环。一旦把此经营模式放大至全国市场,因供应链冗杂,并不好把控,恐将很难有效降本增效。 

可见,胖东来模式更加适合小而美的区域市场,对于永辉这类全国商超龙头,很难实现模式的大规模复制。因此,胖东来模式或很难将永辉带出经营泥沼。 

正因如此,今年 5 月胖东来帮扶永辉超市方面的讯息,短暂在资本市场引发了躁动,但很快又偃旗息鼓,重回跌势,直到 9 月底大市火爆才迎来大反弹。 

市场长期来看是一台称重机,短期来看是一台投票机。永辉超市股价大爆发,更多属于资金短期的 " 投机 ",而基本面并没有因为名创优品入主大股东、胖东来帮扶永辉迎来实质性改变。 

当前,永辉超市 PB 估值高达 9.88 倍,位于 2010 年上市以来最高水平(因利润为负值,PE 不具备参考性)。股价亢奋表现与深处困境的基本面脱节,那么也意味着有不少泡沫。 

倘若困境反转下的基本面不及预期,一旦未来大市疲软,亦或市场风格转变,永辉超市或将面临不小动荡风险。 

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