八马茶业上市遇考，股价飙升背后的经营隐忧与资本挑战

八马茶业上市后面临股价狂涨86%的泡沫现象，但业绩滑坡和加盟商流失等经营隐忧不容忽视，尽管资本狂欢，但公司经营状况仍需关注，投资者需谨慎对待股市波动，理性看待公司业绩与未来发展前景。

10月28日，八马茶业在港交所挂牌上市，结束了长达13年的IPO长跑。首日股价上涨86.70%，香港公开发售超额认购2680倍，但背后却隐藏着业绩增长停滞、加盟商流失、盈利效率下滑等多重隐忧。

作为一家标榜“中国高端茶领导者”的家族企业，八马茶业的上市之路充满坎坷。从2012年首次冲击A股失败，到新三板短暂挂牌后摘牌，再到两度撤回深交所上市申请，最终转道港股才得以成功。此次上市让创始人家族身家暴涨超过18亿元，“亲家”七匹狼家族也通过突击入股获利丰厚。然而，资本市场的热捧并未改变公司基本面的疲软态势。招股书显示，尽管茶叶产品收入占比持续攀升至90.2%，但增长动能已近乎枯竭。2024年营收增速降至0.99%，净利润增速从2023年的23.92%滑落至8.99%，而2025年上半年更是出现营收同比下降4.2%、净利润下降17.8%的局面，业绩颓势明显。

支撑业绩增长的营销投入陷入“高投入低产出”的怪圈。为打破茶叶市场“有品类无品牌”的格局，八马茶业过去三年半在广告及宣传上累计投入8.75亿元，远超部分中小茶企同期的营收总额。公司对广告宣传的依赖度不断加深，销售及营销开支中的占比从2022年的33.9%升至2025年上半年的41.6%，营销费用率长期维持在30%以上。然而巨额投入并未转化为市场竞争力，即便在高端茶叶市场位列第一，其市场份额仅为1.7%，前五大参与者总份额不足6%，凸显了品牌护城河的脆弱。

产品端的价格下行压力进一步加剧了盈利困境。2022年至2025年上半年，茶叶产品每公斤平均售价从694元跌至657元，线下直营门店会员年均消费额也从2860.4元降至2469.6元，反映出消费者购买力减弱与品牌溢价能力的退化。此外，高达4.44亿元的存货账面值和168天的周转天数，不仅占用了大量营运资金，还暗藏着存货跌价的风险，给本就承压的业绩雪上加霜。

加盟模式是八马茶业的核心渠道支撑，但正从增长引擎沦为风险策源地。截至2025年10月，加盟店在3716家线下门店中占比高达93.7%，相关收入贡献长期维持在50%左右。然而，加盟商数量增长已陷入停滞，2024年净增仅50名，较2023年的169名大幅缩水，2025年上半年甚至净减少24名。加盟门店扩张同样乏力，2024年净增201家的规模不足前一年的一半。更严重的是，公司已与前加盟商对簿公堂，被索赔405.92万元，暴露了加盟管理体系的漏洞与合作关系的紧张。

资本市场的狂热与基本面的疲软形成尖锐反差。尽管上市首日股价冲高至93.35港元，但这一估值更多受益于蜜雪冰城上市后内地茶饮品牌在港股的估值溢价，而非公司自身盈利能力的支撑。盘古智库高级研究员江瀚警告称，若门店增速持续放缓或同店增长下滑，估值回调将不可避免。当前公司50%左右的加盟收入占比，意味着加盟商的流失或经营不善将直接冲击业绩根基，而业绩颓势与渠道风险的叠加，可能成为刺破股价泡沫的关键因素。

对于八马茶业而言，上市不是终点而是考验的开始。家族控股近50%的股权结构虽然保证了控制权稳定，但也可能影响公司治理的专业性。面对业绩增长瓶颈，单纯依赖广告投放难以持续，优化产品结构、提升品牌溢价能力才是突破盈利困境的关键。在加盟模式方面，改善加盟商管理、提升单店盈利能力、遏制流失趋势，更是关乎企业生存的核心命题。

股价的短期暴涨终究难掩经营层面的深层矛盾，资本的热情也不可能长期脱离基本面支撑。八马茶业若不能尽快破解业绩增长停滞、加盟体系松动、盈利效率下滑等难题，这场看似风光的上市之旅或将沦为一场转瞬即逝的资本泡沫。在竞争日趋激烈的茶叶市场，唯有夯实经营根基、修复增长动能，才能真正实现从“上市圆梦”到“持续盈利”的跨越，否则终将被资本市场和消费者双重抛弃。