美团亏损141亿，外卖大战落幕之际回顾最激烈季度
美团亏损达141亿，表明外卖市场竞争激烈，而最激烈的竞争季度已经过去，尽管面临亏损，但美团通过不断创新和提升用户体验，巩固了市场地位，美团仍需面对行业竞争压力，需持续探索盈利模式并优化运营策略，以应对市场挑战。
外卖大战已经打了大半年，从目前的结果看，战况惨烈，各家平台陷入了用大额补贴换战果的消耗战中。2025年三季度，作为“守城者”，美团承担着较大的经营压力，11月28日，市场等来了一份意料之中的亏损财报。
财报显示，美团三季度总营收955亿元，同比增长2%；核心本地商业的经营利润同比大幅下降，转为经营亏损人民币141亿元；公司整体经调整净亏损160亿元，这也是美团2022年四季度以来的首次亏损。
为应对行业非理性竞争，美团大幅提高了销售及营销投入。三季度相关开支同比增长90.9%，达到342.7亿元，主要用于发展业务以及应对外卖行业的激烈竞争而不断调整的业务策略导致推广、广告及用户激励的开支增加。放眼整个行业，阿里同期销售费用同比增长105%，京东亦翻倍——外卖大战正在将整个互联网行业的市场预算推向一个前所未有的高度。
然而，高额补贴并未改变市场格局。从用户端数据和餐饮外卖订单份额来看，美团仍然保持着领先优势。这意味着，补贴的短期刺激确实能迅速拉高订单规模，但无法从根本上撼动市场格局。此前，美团本地商业CEO王莆中接受采访时曾说，“订单只是个数字。他们忽略了一点——订单数和有价值的 GTV 是两件事情。”
当巨头们为外卖业务豪掷千亿，他们争夺的究竟是一个怎样的市场？残酷的答案是，是一个在稳定状态下，全年行业利润仅300多亿元、利润率低至3%的“弯腰捡钢镚”的生意。
这种“精细且利薄的商业模式”不能用太理想化或者太简单粗暴的方式来干，而美团所具有的，正是其用近十年锻炼出的精细化的“打补贴的能力”。
补贴最激烈的阶段已经过去，竞争者均宣布收缩对外卖业务的投入，美团再次向外界论证，它最擅长的正是在持久战中坚守，直至市场回归它熟悉的节奏。
三年来首次亏损，与基本盘的稳定
对于本季度的利润承压，美团已经做好了心理准备。
在二季度财报电话会上，王兴曾预告，核心商业业务在Q3会因战略投资而遭受重大损失，但他表示：“从长期来看，我们仍然非常有信心，这项业务的独特特质将会恢复，并回到合理水平。”最新的三季度财报电话会上，王兴则再次强调对于美团将长期处在行业领先地位的信心。
具体来看，美团包括餐饮外卖和美团闪购等到家业务、酒旅和餐饮等到店业务在内的核心本地商业板块在三季度收入下滑、经营利润转负：收入同比减少2.8%至674.47亿元；经营亏损为141亿元，经营亏损率为20.9%，作为对比，2024年三季度，该板块的经营利润为146亿元，2025年二季度为27.21亿元。
美团CFO陈少晖在财报后的电话会中解释，核心本地商业板块收入下滑，主要受两大因素影响，一是竞争加剧导致外卖客单价大幅下降，佣金收入增长承压；二是配送服务收入因配送费补贴支出大幅增加而出现负增长。三季度，核心本地商业的配送服务收入、佣金收入在核心本地商业的总收入中占比73.2%，分别同比下滑17.1%和同比微增1.1%。
但亏损的另一面，是美团基本盘的稳固。
三季度，美团APP的日均活跃用户同比增长超过20%，用户数超过8亿；餐饮外卖日均活跃用户和月度交易用户数创下历史新高。也就是说，在最激烈的补贴时期，美团的核心用户心智依然稳固。
在市场份额层面，美团也保持着领先地位。王兴在电话会上表示，近期美团餐饮外卖订单市占稳步回升，美团继续保持在中高价订单市场GTV（总交易额）的领先地位，美团在实付超过15元的订单有2/3以上的份额，实付超过30元的订单有70%以上的份额。
对外卖平台而言，GTV比日订单量更能反映“质量”，它关系着配送体系是否健康、骑手的接单效率是否稳定、商家是否能够长期盈利。因此，GTV的稳定，也进一步证明美团守住了核心市场。
此外，从行业数据对比来看，美团作为防御方，在“一打二”的格局下，美团的亏损显得具有一定“性价比”。
从阿里的三季报来看，本季度是他第一个完整投入即时零售的季度，也是投入力度最大的一个季度。早在半个月前，高盛便发布研报，预警即时零售业务第三季度将给阿里带去高达360亿元的亏损，并有可能让阿里利润下降80%。而财报披露后，阿里中国电商集团的调整后EBITA为105亿元，同比下滑76%，阿里亦将对即时零售、用户体验以及科技的投入列为影响利润的主要因素。
相比之下，美团核心本地商业经营亏损为141亿元，虽承受了补贴战的压力，但投入规模低于竞争对手，并在外卖月活跃用户、GTV结构等关键指标上保持领先，战损比处于更低的水平。这也印证了美团本地商业CEO王莆中此前的判断：“我们不仅跟得起，而且用了比他们少得多的资源在跟”。
补贴战的不同逻辑
战损比差异的背后，是双方战略逻辑的根本差异。对美团而言，这是一场围绕核心业务的防御战，而对电商平台来说，这是在流量焦虑下找到的破局路径。
在存量竞争的市场环境下，传统电商平台面临着来自内容电商的挑战，如何有效提升用户活跃度与长期留存，已成为其重要的战略重心。在这一背景下，即时零售被平台视为破局的方式之一，它们寄希望于借助即时零售撬动更多活跃用户，进而反哺核心电商业务，实现跨业务的协同增长。
然而，这一战略构想能否成立，高度依赖于即时零售与电商的协同效应，而这一点目前尚未被市场数据有效验证。
更关键的问题在于，外卖本身是一个利润微薄的行业，任何环节的偏差都可能导致亏损。在稳定状态下，其行业平均利润率仅约3%。
这意味着，若依赖补贴争夺市场，平台所付出的成本很可能远高于其长期可获取的收益。尤其对电商平台而言，其补贴的价值实现路径较长，要经历“营销投入—外卖订单—电商消费”的两次转化，其中每一步都存在流量损耗，实际转化效率可能远低于预期。
此外，依靠补贴吸引而来的用户，多为价格敏感型群体，可能并不会对平台保有忠诚度和粘性。一旦补贴减少，这部分用户能否在平台的其他业务上进行购买，还是未知数。单量可以用资金短期撬动，但用户信任与消费习惯的养成，却非单纯依靠烧钱就能实现。
现实数据也佐证了这一判断。今年双11过后，中信证券发布研报，分析援引此前淘宝闪购披露的数据，称即时零售带来的新用户在双11期间的电商订单数超过1亿，但经过估算，GMV估算值约占同期电商总GMV的比重1%左右，“即时零售向电商的交叉销售比例尚处在较低水平。”
美团则在这个赛道经营多年，持续打磨着外卖业务上的每一条链路。目前来看，美团是长期履约体验更稳定、供给丰富度更高、业务生态更协同的平台。这主要体现在三个方面：
一是长期稳定的履约体验。美团在骑手端的合单顺路率、配送时效、单均配送时长等关键指标上持续优化，构建了高效可靠的配送网络。
二是基于数据的精准运营。在“券型、券量、发给谁”等补贴策略上，美团展现出十年积累的算法能力，能够实现更精准的投入，帮助商户提升转化与利润。
三是高度聚焦的战略定力。通过主动收缩美团优选等非核心亏损业务，退出表现不佳的区域，美团将资源集中于优势领域，形成了更为健康、专注的业务结构。
相比之下，电商平台仍需在应对拼多多、抖音等电商平台冲击的同时，分散资源开辟外卖新战场，其战略协同与执行效率势必面临更大挑战。
可以预见的是，未来竞争对手的进攻不会像三季度这般猛烈，美团需要做的，就是继续保持耐心，“回归零售本质、做正确的事”。
定义新战场
跳出外卖大战的内部视角，美团已经把目光投向了更长远的未来。从近一年的战略动作来看，美团并不希望把自身困在一场消耗性的补贴战中，而是专注于从供给侧、履约侧到需求侧发力，将组织力和资本效率聚焦于生态建设，同时跳出红海市场，将目光投向新科技、新技术和海外新市场。
在供给侧，美团持续扩大高质量供给的覆盖范围，强化全品类、多价格带的供给能力。在餐饮外卖中，美团通过“拼好饭”“神抢手”“品牌自营店”等模式提升结构化供给，并利用真实平台数据筛选优质餐饮商家，增强高价值用户的供给匹配度。
在骑手保障方面，本季度，美团骑手全链路生态建设持续推进，骑手养老保险补贴正式覆盖全国。骑手公寓、租房补贴、子女教育基金等福利保障体系也开始规模化落地。这些看似“成本项”的投入，本质上是美团进一步强化履约体系的基础设施，它既提升了运力的稳定性，也强化了平台的长线资源组织能力。
而在需求侧，美团持续强化自己作为“万能生活入口”的用户心智。今年以来，美团正尝试在餐饮高频需求之外，构建更丰富的用户使用场景，提升在口腔医美、医疗健康、休闲娱乐等领域的服务质量。
外卖之外，即时零售同样保持着领先地位。今年10月，美团闪购推出“品牌官旗闪电仓”，这是其为满足消费者不断拓展的品类需求所创新的模式。该模式下，品牌无需自建线下仓储，商品直接入仓，后续所有的配送、仓储、数字化系统均由美团提供。这意味着，品牌方能将成本降到最低。与此同时，消费者也能像点外卖一样，30分钟内收到自己想要的货品。
模式创新反映在财务数据上，2025年第三季度，美团闪购新用户增速与核心用户交易频次双双提升；双11首日，数百个“品牌官旗闪电仓”销售额涨幅300%，移动空调、黄金、运动鞋服等销量同比增长超10倍。
同期，包括Keeta、小象超市等在内的新业务，则为美团贡献了280亿元营收，同比增长15.9%，亏损环比收窄至13亿元。
美团优选收缩后，小象超市、美团快驴快速扩张，同时维持了良好的UE水平。快驴早已是成熟业务，而小象超市今年开城不断，正在全国范围内铺开，长沙、西安之后，华中、东北区域都在紧锣密鼓地筹备。
海外业务方面，Keeta的版图持续扩张，截至2025年10月，Keeta中国香港业务实现盈利，原定的三年计划用时29个月提前达成。最新的进展在巴西发生。10月30日，Keeta以圣保罗州的桑托斯和圣维森特为起点，在巴西正式启动运营。
更长远的战场在技术。报告期内，美团进一步加大研发，相关投入同比增长31%至69亿元，占总收入的比例从5.7%增加至7.3%，主要系公司层面对AI的投入增加，以及雇员薪酬开支增加。
本季度，美团先后发布了LongCat-Flash系列多款开源模型，并推动模型与公司核心应用场景融合。迭代了“袋鼠参谋”“智能掌柜”等一系列AI工具，为广大商户提供更个性化的智能服务；面向用户推出的智能生活助理“小美”，已进入规模化测试阶段。
当硝烟渐散，外卖大战留下的真正启示在于，资本规模从来不是终极壁垒，真正的护城河在于对商业本质的深刻理解，和将补贴转化为长期价值的精准能力。
如今，战局正回归美团熟悉的节奏。随着核心业务基本盘愈发稳固，以及新业务的稳步发展，美团正从防守中积蓄的能量，转化为布局下一个增长周期的动力。亏损季或许记录了一场战役的代价，但美团的回应是，它守住的不仅是当下的城池，更是定义未来战场的资格。
