老铺黄金跑“脱节”了 古法制金工艺引领高利润

摘要： 老铺黄金跑“脱节”了 古法制金工艺引领高利润！卡尔·格拉菲曾说过：“我无法接受次等的选项，要就是要，不然就是不要，如果不是我想要的那样子，我宁愿不要看到它。”这句话在20多年前的一...

老铺黄金跑“脱节”了 古法制金工艺引领高利润！卡尔·格拉菲曾说过：“我无法接受次等的选项，要就是要，不然就是不要，如果不是我想要的那样子，我宁愿不要看到它。”这句话在20多年前的一部贺岁片中得到了验证。该影片预言了高科技人才将改变大众生活方式，而手艺人才则继续满足富人的身份价值。

2014年，当移动互联网大战如火如荼时，一家名不见经传的古法金饰店更名为老铺黄金。当时，移动互联网、房地产和茅台等是时代的宠儿，但这些行业的发展也受到资本的影响。尽管中国不缺金饰店铺，但在终端售卖中，它们始终困于价格透明的金价牌中，难以突破周期性的天花板。

尽管此前两次冲击A股失败，创始人徐高明还是在金价上涨中带领老铺黄金进入了资本市场。短短九个月内，老铺黄金在港交所的股价翻了超过20倍，显示出其作为金饰店破局者的潜力。

黄金本身很重，但古法制金工艺却轻盈得多。老铺黄金通过不到40元/克的人工成本，成功提升了其产品的附加值。考古发现表明，花丝、錾刻、镶嵌、烧蓝等古法制金工艺长期应用于皇家饰品中，使其成为圈层身份的象征。2023年以来，黄金价格上涨，周大福与六福集团金饰店净利率下滑，而老铺黄金的净利率却几近翻倍，2024年增至17.32%，是同期周大福的近三倍。

老铺黄金发布的招股书显示，2021-2023年间，材料成本占销售成本比例均超过92%。根据上海黄金交易所数据，同期黄金价格依次为374.5元/克、392.2元/克、449.9元/克，而老铺黄金采购单价（不含税）依次为331.9元/克、347.7元/克、404.9元/克，价差基本在42-45元/克之间。显然，采购端没有占“便宜”的可能。

面对不断上升的原材料成本，周生生认为持续上涨的金价遏制了黄金首饰的消费欲望。周大福则认为短期金价急升虽然会影响销售，但毛利率提升将减轻销售下跌的影响。老铺黄金采取了不同的策略，强调古法制金工艺的价值。自产成本与外包加工费是以人工成本为主的两个项目，占比虽小，却是老铺黄金的核心价值。

根据实际产量结构测算，除了2021年自产平均成本低于外包加工费用，在2022与2023年前者均高于后者，且两者平均值仅有31-40元/克。今年初，灼识咨询发布的《黄金行业蓝皮书》认为，古法工艺强调厚重质感，产品加工费高于普通工艺产品，以按克计价的素圈金戒指为例，古法单价加工费可达900元，较普货黄金高出1-2倍，单件毛利率10%，也较普货黄金4%毛利高。

以老铺黄金京东旗舰店7克重的古法手工足金指环估算，人工手工费最低280元，远低于灼识咨询推算的加工费；2024年9999金的年均现价约557元/克，那么原材料成本就要超过3500元（不含税）。最终，这枚终端售价7000多元的金戒指，仅毛利率就超过45%。

2024年是老铺黄金扩店数量最多的一年，门店平均收入大幅增长。老铺黄金通过折扣优惠和一口价模式吸引消费者，忠诚会员贡献的收入占比长期位于97%左右。此外，老铺黄金还出现了“高级黄牛”，即买手客户，他们通过限购和提价策略，创造了稀缺性，进一步推动了销量。

然而，老铺黄金也面临产能短板。2021-2023年间，老铺黄金的产能利用率高达100%，且产销率长期处在130%以上。为此，2024年老铺黄金大幅增加生产工人数量，达到429人。但传承古法制金工艺需要时间和耐心，每道工序需要一两年甚至两三年才能做精，培养一个真正能独立完成作品的人，大约需要10年以上。

2024年，老铺黄金的研发开支同比大增近80%，研究及设计雇员从前一年的13名增加至20名。然而，老铺黄金的款式更新速度可能跟不上暴增的产品销量。从招股书披露的2024年推新迭代计划对比同期销量来看，更新迭代79款产品，并推出82款新品的数量可能不够。

未来，金价可能会进入新一轮熊市周期，老铺黄金能否继续保持其独特的古法制金工艺和设计，以及忠诚会员的支持，还有待观察。