33亿美元，美国“居家养老”服务巨头 Amedisys 被收购

Amedisys 主要为患有慢性病的老人提供高质量的居家养老服务，包括家庭健康、临终关怀、个人护理、高敏锐度护理。

2020年，其家庭健康、临终关怀的市场份额在美国均排名前三，家庭健康的市场份额在美国上市公司中排名第一。

2021年，Amedisys 营业收入为22亿美元，2019~2021年净服务收入的75%来自美国医疗保险。

Amedisys 业务范围覆盖美国的38个州、528个护理中心，共有约2.1万名员工，每年为44.5万名患者提供超过1150万次就诊，与全国超过3000家医院以及9万名医生有急性期后护理的合作。

2023年6月，UnitedHealth Group（纽约证券交易所代码：UNH）的医疗保健服务部门 Optum 宣布以33亿美元的交易收购 Amedisys。

Amedisys 很擅长抓住行业机遇，积极响应政策变化，专注于居家养老领域，逆势扩张。在服务人群、获客渠道、布局城市等方面与对手进行差异化竞争，构建核心竞争力。同时，Amedisys 不断收购新的护理中心、扩大业务规模，实现规模经济。

Amedisys 的盈利能力、成长能力、现金流状况、运营能力、偿债能力整体不错，且这些能力在不断增强，大部分财务指标高于其竞争对手。

下面，本文将详细介绍Amedisys 的基本业务、发展历史、财务状况，探索其成功背后可能的关键因素。

o1 基本业务

Amedisys 主要业务有家庭健康、临终关怀、个人护理、高敏锐度护理。

家庭健康，通过特殊护理和治疗帮助疾病、受伤、术后患者恢复健康；临终关怀，面向绝症患者提供医疗护理、情感和精神关怀；个人护理，帮助患者提供日常生活基本活动的帮助；高敏锐度护理，帮助患者缓解疼痛、改善严重疾病。Amedisys全年无休，提供7*24h服务。

家庭健康团队，包括家庭健康护士、物理治疗师、职业治疗师、家庭健康助手、言语治疗师、精神科护士、社会工作者。

• 家庭健康护士，根据患者的需求，协调医生以及团队其他成员的建议，为患者制定护理计划；
• 职业治疗师，帮助患者学习做日常任务，如吃饭、洗澡、家务、使用特殊设备等，对家庭进行适老化改造、降低跌到风险；
• 家庭健康助手，帮助患者进行日常活动，如锻炼身体、个人护理、美容需求，关心患者的精神状态；
• 言语治疗师，帮助患者评估和治疗呼吸、吞咽、说话、认知、思维技巧、沟通障碍；
• 精神科护士，识别和治疗患者的抑郁症等精神疾病；
• 社会工作者，根据每位患者的护理计划提供实际的服务。

临终关怀团队，包括医务主任、临终关怀护士、安宁疗护助理、社会工作者、志愿者、牧师、丧亲辅导员。

• 医务主任，根据病人的特定需求，带领团队制定护理计划，为医生提供临终关怀咨询；
• 临终关怀护士，在疼痛和症状管理方面接受过专业培训，评估患者和家庭的需求，与护理团队协调护理计划，并指导患者及其亲人的教育；
• 安宁疗护助理，与病人和家属建立温暖的关系，为他们带来个人护理、安慰和情感支持；
• 社会工作者，处理情感和经济需求，协助临终规划，制定护理计划，提供直接咨询，并在必要时安排转介给社区机构；
• 志愿者，奉献时间探访病人，与病人一起做活动，为家人和照顾者提供休息时间，并在死亡时和丧亲期间提供支持；
• 牧师，评估患者和家人的精神需求，制定护理计划、提供丧亲支持，提供直接咨询，也可以咨询社区神职人员；
• 丧亲辅导员，在失去亲人后，在至少13个月的丧亲支持期间为家庭提供个人和团体咨询。

个人护理，主要提供如下服务：

• 高级家庭护理，照顾独居或需要额外支持日常生活活动的老年人；
• 残疾护理，为有身体、智力或发育障碍或损伤的成年人提供家庭护理；
• 康复护理，为中风、跌倒、手术、受伤、疾病或其他健康问题后康复的人提供家庭护理；
• 痴呆症护理，为患有阿尔茨海默病或其他痴呆症的成年人提供专业护理；
• 精神卫生保健，专业人员经过专门培训，可以帮助患有抑郁症，焦虑症和其他精神健康障碍的人；
• 透析护理，可照顾在家中或设施中接受透析的人；
• 家庭护理人员，为需要休息的亲人提供临时护理。

高敏锐度护理，可以帮助患有任何严重疾病的人，如心脏病、癌症、呼吸系统疾病、肾脏疾病、帕金森病、终末期器官衰竭（常见于心脏、肾脏或肝脏）、中风、多发性硬化症、肌萎缩性侧索硬化症 （ALS）、痴呆症/阿尔茨海默病等患者。服务内容包括：

• 帮助患者建立个性化的护理目标；
• 全面的护理方法，可满足每位患者和家庭的身体，社交，情感和精神需求；
• 根据治疗目标与初级保健或咨询医生进行护理协调；
• 协调不同护理环境之间的护理过渡；
• 用于缓解疼痛和管理其他症状的药物；
• 应对压力和焦虑的自我护理工具；
• 有关疾病过程和治疗方案的教育；
• 帮助亲人解决护理需求和压力；
• 社交支持，帮助您组织家庭会议，讨论目标并在社区中查找有用的资源。

o2 发展历史

逆势扩张、差异化竞争

Amedisys 很擅长抓住行业机遇，积极响应政策变化，专注于家庭保健领域，逆势扩张。在服务人群、获客渠道、布局城市等方面与对手进行差异化竞争，构建核心竞争力。

Amedisys 成立于1982年，最初只能够提供基本护理服务，后来开拓家庭健康护理业务，创始人威廉曾在多家医疗机构从事临床护理工作。

1994年，Amedisys 借壳上市，获得大量资金，业务范围包括提供商服务（如家庭保健、门诊手术、输液治疗）和管理服务（如人员配备、专业服务、医生支持、家庭保健管理）。

美国家庭保健行业增长迅速。1995年，美国有1.5w个家庭医疗保健机构，比1994年增加13.1%，比1986年增加1.86倍；1995年，美国家庭医疗保健行业患者总收入约为722亿美元，比1994年增长23.6%.

随着医疗保健费用的超额支付、老年人口的快速增长，CMS（美国国联邦医疗保险和补助中心）的报销压力继续增大，希望通过低成本的家庭医疗保健代替昂贵的住院护理费用。当时医院每天平均费用约1756美元，而家庭保健每次访问的平均护理费用仅83美元，节约了巨大的成本。

医疗保险报销比例波动较大。1995年，医疗保险报销比例为64.4%，比1993年增长7.87%. 1997年，国会批准了《平衡预算法》，降低家庭医疗保险的报销比例。1998年，Amedisys 的医疗保险报销占比从64.4%降低至42%，面临亏损。

1999年，为了降低运营成本，Amedisys 决定专注于家庭医疗保健领域，剥离和出售大量的非家庭医疗保健资产。主要原因如下：

• Amedisys 在家庭保健领域有大量的投资，家庭保健报销政策的变化导致其价值被低估，1998年，Amedisys 收购了哥伦比亚/HCA 的83个家庭护理中心；
• 1999年，医疗保险预期支付系统“PPS”法规，规定了长达60天的护理时间，付款为固定金额，无论供应商的实际护理成本如何。由于医院的成本太高，使得医院不愿意再参与家庭健康业务，家庭保健公司获得了良好的收购机会、医院和医生的转诊推荐机会；
• Amedisys 在家庭医疗保健领域深耕十余年，是早期的创新者，积累了良好的声誉、专业知识和丰富的经验。为了继续降低运营成本，Amedisys 按照护士的就诊次数支付薪资，代替固定工资制度，利用规模经济降低间接费用。

由于轻资产，仅少数州在供给充足时会限制企业进入，使得家庭保健行业进入门槛低、行业高度分散。由于医疗保险预期支付系统“PPS”等法规的实施，家庭保健行业在其历史上首次经历了重大整合，从1997年的约1.1w个机构减少到2004年的约7k个。

不同于竞争对手，Amedisys 主动接纳住院风险非常高和较高的患者，通过各种临床指标来了解患者的临床严重程度，包括患者的临床需求、生理功能、服务需求、住院风险预测、治疗方案测试等，旨在识别和提高高危人群的护理标准。尽管 Amedisys 为住院风险非常高的人群提供服务，但整体服务水平（2005~2007年）高于国家标准，且逐年提高。

Amedisys 最初依靠销售客户经理推销做基础推荐，不依赖于相对较少的医生群体。“PPS”法规实施后，医院不再愿意参与家庭健康业务，大量的医疗保健机构倒闭。Amedisys 开始通过客户经理、代理人员与医生和医院建立联系，让他们了解 Amedisys 照顾患者的能力、全面优质的服务、改善患者临床记录的结果。

一旦收到医院和医生的转诊，Amedisys 的跨学科跨学科护理团队（包括护士和家庭健康助手，物理，职业和/或言语治疗师以及以医学为导向的社会工作者）会与医生合作设计护理计划，以提供最佳结果。后来，Amedisys 集中最大精力从医生获得患者，以避免医院患者潜在的不必要的住院事件，医生转诊的高风险患者比医院更高。

同时，Amedisys 会去特别关注和获取已关闭的竞争对手的客户，也尝试通过报纸、互联网、口碑推荐等进行获客。Amedisys 主要布局大城市，因为患者的地理密集程度更高，上门效率更高；选择了渗透率较低的美国南部和东部的市场；主要获取医保客户，减少坏账风险。Amedisys 典型的家庭健康患者符合医疗保险资格，年龄约81岁，每天服用约12种不同的药物，并有多种合并症。

2011年，联合特别委员会未能实现其赤字削减目标，CMS 报销比例下降5.2%。从2013年4月1日起，医疗保险家庭和临终关怀支付自动减少2%。2011年，Medicare 宣布，自2012年10月起，开始对出院后30天内患者再入院率过高的医院实施经济处罚。

这项新规定为家庭医疗服务提供者提供了竞争优势，如果他们能降低急性护理的再入院率，并通过实施疾病管理计划来响应医院转诊患者的需求，将有机会获得更多的医院转诊推荐，从而扩大客户来源。Amedisys 之前一直专注为住院风险较高的人群提供服务，2013年，Amedisys 的重新认证率为57.23%，比2012年降低18.15%（重新认证指经评估后再接受第二个疗程的护理）。

政策的变化将导致行业集中度提高

HHVPB、PDGM 的实施和RAP的消除，预计将导致家庭保健行业进入一段整合期。

2016年，CMS 提出基于家庭健康价值的采购模型“HHVBP”，推广到九个州进行试点，不同于以前按照服务数量付款的模式，HHVBP 将付款与护理质量和效率挂钩，对服务商进行奖惩（2016年付款最高奖励/处罚为3%，每年增加直到2020年为8%）。该模式有利于维护患者的身体健康、降低联邦的医疗保险费用支出。2021年初，CMS 宣布2022年之后，将 HHVBP 模式扩展到全国50个州，付款最高上涨或下跌5%.

2020年，患者驱动分组模型“PDGM”开始实施，显著改善了家庭医疗保健服务的报销方式，服务商需要根据患者的发病时间、转诊来源、临床类别、功能/认知水平、合并症等信息对患者订单进行分类，分类数量从153个新增到432个。“PDGM”导致支付模式、相关流程、计费要求等日益复杂化。

2020年，CMS 取消了预付款请求“RAP”，服务商不能提前获得预付款，资金周转压力增大。由于提供护理的时间很长，提供者之前可以向 CMS 提交预期付款请求“RAP”，并预先获得高达60%的预期报销，其余部分在剧集结束时收到。

一般来说，中小服务商提供优质高效护理的能力、支付能力、资金周转压力能力更差一些，HHVPB、PDGM 的实施和 RAP 的消除，预计将导致家庭保健行业进入一段整合期。Amedisys 作为美国领先的家庭保健服务商，其相对优势会逐渐变强。

不断收购新的护理中心、扩大业务规模，实现规模经济

2004年，Amedisys 首次收购了两家临终关怀机构，占当年净服务收入的2%。1983年，临终关怀被纳入医保福利；截至2006年底，美国约有3000个临终关怀机构；CMS 预测，到2015年，临终关怀医保受益人数预计每年增长9%；临终关怀行业尚未看到其付款的巨大变化。

2016年，Amedisys 收购了其第一家个人护理公司，旨在改善患者在临床需求变化时所接受护理的连续性，为患者提供基本的生活活动帮助；于2021年收购了第一家高敏锐度护理公司 Contessa，帮助患者改善严重急症，降低医院和专业护理的再入院率。

截至2021年年底，Amedisys 拥有13.07亿美元的商誉和无形资产，占总资产比例高达70.4%。通过有效地整合和运营收购的业务，Amedisys 的运营费用大幅度下降，净利润大幅度增长。

o3 财报分析

Amedisys 的盈利能力、成长能力、现金流状况、运营能力、偿债能力整体还不错，且这些能力在不断增强，大部分财务指标高于其竞争对手。

股价走势&主要财务指标

2006~2010年，Amedisys 和竞争对手的股价大概在100美元~150美元上下波动；2011年，股价大幅下滑。

2011~2020年，Amedisys 和其竞争对手的股价逐年上涨，2021年股价下降。

从2014年开始，Amedisys 的股价开始超过 NASDAQ、竞争对手。

Amedisys、其竞争对手、纳斯达克综合指数股价走势（2006~2021年)

Amedisys 2013~2021年主要财务指标，根据 Choice 金融终端数据整理

• 非付现成本，主要是固定资产折旧、资产减值、无形资产摊销、长期待摊费用等，它们来自固定资产和无形资产，在投资时已经支付了现金，然后每年计提折旧和摊销费用；
• 财务费用，包括利息支付（减利息收入）、汇兑净损失、手续费（金融&筹资&债券&借债担保等）；
• 管理费用，即一般和管理费用；
• 销售费用，即营业费用（不是营业成本），通常包括的项目有销售环节的各种开支（广告、销售人员的工资、提成、奖金，还包括销售过程当中涉及到的这些运费、仓储费等等）；
• 有息负债率=（短期借款+1年内到期的长期负债+长期借款+应付债券+长期应付款）/总资产；利息收入倍数=息税前收益/利息费用=（净利润+所得税+利息费用）/利息费用，看息税前的净利润能偿还多少次利息。

Amedisys 股价、主要盈利指标的变动原因：

2011年，Amedisys 和竞争对手股价大幅下滑，可能原因是CMS（美国联邦医疗保险和补助中心）将家庭健康医疗保险费率降低了5.2%，导致整个行业的家庭健康收入大幅度下降。

2014年，Amedisys 股价大幅度增长，主要是由于营业利润率的大幅增长。2014年营业利润比上年增长2.24亿美元，其中，美国司法部和解费用减少了1.5亿美元。Amedisys 曾因通过医疗保险提交虚假家庭医疗保障账单，遭到联邦政府索赔1.5亿美元。其它费用的减少主要是因为关闭、销售和整合了51个护理中心，使得营业成本、管理费用等减少，当然也减少了Amedisys的部分收入来源。

2018年，Amedisys 净利润率大幅度增长，净利润比上年增长0.89亿，主要原因是，一般和管理费用率的降低，证券集体诉讼和解费用降低。其中，2018年营业收入16.63亿，比上年增长10.01%；营业成本9.93亿，增长9.91%；一般和管理费用为5.01亿，仅增长3.96%；证券集体诉讼和解费用为0，减少0.29亿美元（证券集体诉讼和解一般是由于上市公司财务造假，遭到投资者的起诉，需支付相关法律费用，费用不可持续）。

2021年，Amedisys 和其竞争对手的股价大幅度下降，可以看到 Amedisys 的营业收入、净利润率都在增长，ROE 略微下降。

更可能原因是，2021年初，CMS 宣布2022年之后将 HHVBP（基于家庭健康价值的采购）模式扩展到全国50个州。HHVBP 于2016年开始试点，不同于以前按照服务数量付款的模式，HHVBP 将付款与护理质量和效率挂钩，对服务商进行奖惩（付款最高上涨或下跌5%）。该模式有利于维护患者的身体健康、降低联邦的医疗保险费用支出。投资者可能认为 HHVBP 的推广未来会降低家庭保健服务商的收入，从而导致股价下跌。

可以看到 CMS 政策的改变对家庭医疗保健行业有较大的影响，财务造假现象可能比较频繁，政府监管较严。

盈利能力&成长能力

2021年，Amedisys 的营业收入、净利润率、ROE分别为22.27亿、9.44%、21.53%，比2013年增长78.3%、2.21倍、1.82倍。过去9年，Amedisys 保持了较快的增长，主要通过收购新的护理中心扩大业务规模，截至2020年，Amedisys 的家庭健康、临终关怀业务份额在美国市场排名前三。

Amedisys 的净利润率、ROE 明显高于其竞争对手，但波动较大。2021年，Amedisys、LHCG、Pennant、Addus的净利润率分别为9.44%、6.47%、0.49%、5.22%，ROE分别为21.53%、8.60%、1.88%、7.86%.

可以看到，2021年，Amedisys 的营业成本率、运营费用率比2013年低，财务费用率比2013年高。Amedisys 的大部分收入来自医疗保险，价格受到政府的管控，很难通过提升价格实现盈利。

所以，Amedisys 的主要盈利来源是营业成本、运营费用的下降，其中，家庭健康平均就诊次数减少20%，极大地降低了成本费用。

Amedisys 2021年、2013年主要财务指标，根据年报整理

家庭健康、临终关怀贡献了大部分净服务收入、营业利润，个人护理和高敏锐度护理起步时间较晚，是在原有业务基础上拓展的新业务，和原来的业务具备协同效应。

家庭健康、临终关怀的大部分收入来自医保 Medicare 支付，产品和价格受到政府管控，产品同质化严重、利润空间有限，但是收入来源较稳定。个人护理应该有部分收入来自医疗补助 Medicaid（参考家庭个人护理公司 Addus 2021年财报，其接近40%的收入来自医疗补助和医疗保险报销）。

Amedisys 主营业务财务指标，根据年报整理

Amedisys 成长的核心原因：

美国长期护理的市场规模不断增大。因为美国老年人口不断增加、老人长期带病生存，家庭人口减少较难提供支持。

家庭长期护理需求增加。因为政府的报销压力不断增大，很多老人无法负担社区、机构养老，受疫情影响家庭养老感染风险更低，政府和老人更倾向于成本低、效率高、安全性高的家庭养老模式。

长期护理需求覆盖大部分老年群体，需求长期稳定，属于刚需、高频消费。Amedisys的患者平均年龄为81岁，主要治疗慢性病、共病，大多数老年人患有一种或多种慢性病，慢性病属于长期存在又难以治愈的一类疾病，共病是指同时具有多种长期存在且治疗复杂的疾病。

Amedisys 通过并购不断扩充业务规模。CMS 政策的不断变更，使得医院、小型企业的家庭健康业务生存困难，给 Amedisys 提供了低价并购的机会，不断扩充家庭健康、临终关怀业务，同时开拓个人护理、高敏锐度护理业务。

现金流状况

除了2014年，2013~2021年的经营活动产生的现金流净额均大于0，意味着公司通过正常的商品购产销带来的现金流入，大多数时候能够支付因上述经营活动引起的现金流出。

经营活动产生的现金流净额扣除非付现成本，在2013~2015年为负，在2016~2021年为正，整体呈上升趋势。意味着经营活动产生的现金流不是很稳定，公司能勉强维持经营活动的简单再生产、投资活动，现金流状况越来越好。

2021年，经营活动产生的现金流量净额为1.89亿美元，比2013年增长85.3%，9年中有4年处于负增长状态，不是很稳定。除了2014、2021年，经营活动产生的现金流净额都高于净利润，说明公司的净利润大部分是现金。

家庭保健属于轻资产产业，前期投入较小，在患者家中提供服务，不需要大量的办公空间或昂贵的医疗设备，日常资本支出仅占经净服务收入的2%左右，所以现金流比较充裕。

运营能力

从2013~2021年，Amedisys 的总资产周转率经历了先升后降的趋势，普遍值在1~2次之间，其竞争对手 LHCG、Addus、pennant 也大概在这个范围内，但 Amedisys 的总资产周转率几乎每年都大于其竞争对手。2021年，Amedisys 的总资产周转率为1.30次，比LHC的0.83次高56.63%.

2020年，Amedisys 总资产周转率大幅度下降，从上一年的1.98次下降到1.46次，说明总资产的增长快于收入的增长。2020年，总资产增加了3.05亿美元，其中商誉增加了2.47亿美元，商誉占总资产的比例从上一年的54.29%增长到59.51%.

主要是因为2020年6月初，Amedisys 以2.35亿美元现金100%收购了临终关怀公司 AseraCare，收购时提到AseraCare 年收入约1.17亿美元。AseraCare 在2020年仅贡献了7个月的净服务收入，共6.45亿美元，拉低了一整年的营业收入，导致总资产周转率下降。2021年，AseraCare 贡献了1.03亿美元的净服务收入，比较合理。然而，2021年总资产周转率仍然没有改善。

2021年，Amedisys 总资产比2020年增加了2.90亿美元，其中商誉增加了2.63亿美元，主要是因为于6月份以2.5亿美元收购了高敏锐度护理公司 Contessa Health，Contessa 在2021年仅仅贡献了350w美元的净服务收入，导致总资产周转率比2020年更低。

从2013年~2021年，Amedisys 的应收账款周转率整体呈下降趋势，值在8~13之间，波动范围较大，不太稳定，大多数时候高于其竞争对手LHC、Addus，略低于 Pennant。2015~2017年，应收账款周转率大幅度下降，每年至少减少1次。

Amedisys 的运营能力可能受益于如下几点：

规模经济效应。Amedisys 的规模不断增大，使得其在计费、会计、营销、培训、采购和信息技术等方面具备一定的规模经济效应。

先进的信息技术管理系统。Amedisys 于1998年引入信息技术管理系统，大概是第一个吃螃蟹的人。Amedisys 依靠信息系统管理患者、会计、计费、收款、风险、质量保证、人力资源等信息，并投入了大量的资源和时间开发部署了临床软件系统、医生通信系统，用来收集评估数据、安排患者就诊时间、与患者的医生进行沟通、监测治疗结果、监测异常信息等，有助于提高运营效率、患者护理质量。通过对基础设施的地理位置和业绩等数据进行分析，便于决策在哪里开设分支机构。

优秀的员工管理能力。护理人员严重短缺、薪资待遇较差，每年的流动率约40%~60%。2017年，公司自愿离职率为22%，2019年降低至16.9%.

优质的护理能力。根据 CMS 2021年报告，Amedisys 家庭健康平均得分为4.33星（满分5星），95%的护理中心保持4星及以上评级，比全国平均水平高33%，Amedisys 临终关怀业务的所有7个指标评分均超过了全国平均水平。

偿债能力

2021年，Amedisys 资产负债率为47.42%，近九年的资产负债率均小于50%；2021年有息负债率为29.65%，近九年的有息负债约在20%左右，远远低于安全阈值50%.

短期偿债能力较弱。近9年的流动/速动比率约为1左右，略低于其竞争对手LHC、Addus（速动/流动比率约1~3），美国健康公司的流动/速动比率一般为3~4.

长期偿债能力较强。利息收入倍数在2021年为30.42 ，仅2013年为负，且最近6年的值均大于10，且不断增大，说明公司的长期偿债能力在不断增强。

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