AI时代下的结构性变化，泡沫还是机遇？

关于AI是否有泡沫以及是否存在结构性变化的问题，目前存在不同观点，摘要如下：关于AI泡沫的讨论，一些人认为当前AI的发展过热，可能存在某些过度炒作的现象，也有人认为AI仍在发展初期，其潜力巨大，尚未到达泡沫阶段，AI领域的结构性变化不容忽视，包括技术进步、应用领域的拓展以及产业结构的调整等，关于AI的未来发展，需保持理性态度，关注其结构性变化，以推动其健康、可持续的发展。

你觉得AI有泡沫吗 探讨结构性变化！这是莫傑麟第六次做客播客，他们几乎每隔几个月就会一起复盘一次 AI 市场的最新动向。这一次，他们聊的是近期热度最高的话题之一：AI 泡沫。泡沫只是情绪化的表象，更值得探讨的是泡沫之下结构性的变化。

曲凯问莫傑麟是否认为现在的 AI 有泡沫。莫傑麟直接回答说有。他认为如果把泡沫理解成「预期高于现实」，那肯定是有的。但他也指出，有泡沫不一定是坏事，反而能推动行业发展，而且泡沫也不一定随时会破。

曲凯认为需要拆开来看，把价值和价格分开来说。从价值层面看，他觉得现在的 AI 没有问题。真正做 AI 的人并不谈论泡沫，而是非常兴奋，认为智能水平已经很高。但从价格层面看，情况就不同了。价格体现在一级市场的估值和二级市场的市值。今年国内一级市场整体还算健康，虽然估值比去年高了好几倍，但对比美国，同样的头部项目在国内的估值至少低十倍。而美国一级市场的泡沫比较明显，不少公司的估值虚高。至于二级市场，更是高位运行。

莫傑麟提到，这几年已经不是第一次出现泡沫讨论。去年最大的争议点是 AI 的市盈率并不算高，可能就 30 倍左右，因为 EPS 一直在涨。但不能只看收入，还要考虑两个关键问题。首先，大家对 AI 的预期差异太大，而预期并不完全体现在价格上。其次，AI 的发展本身是高度结构化的，不同板块、不同公司的泡沫程度必然不同。

他们还讨论了 AGI 和降本增效的不同阶段，以及这些阶段如何影响市场预期。曲凯提到，现在市场似乎在「合力寻找泡沫」。无论你是看多还是看空 AI，其实都希望它跌。看多的人希望跌完抄底，看空的人是觉得它本来就应该跌。

莫傑麟认为，现在已经很难用一个统一的 Benchmark 去判断模型好坏。发展到今天，很多创始人觉得模型的能力已经够用了。但真正推动 AI 往前走的，是全球那十来个关键决策者。只要他们还在坚定投入，市场有没有泡沫其实没那么重要。相比讨论泡沫，当下更值得思考的是，我们是不是进入了一个新周期？预训练的大周期是否已经告一段落？行业的重心是否要转向现有模型上的新场景、新产品路径，做降本增效？

他们还谈到，泡沫本质上是一种情绪，反映了市场对周期的「体感」。但历史证明，十次泡沫里九次都不是真的泡沫。这次讨论到底是不是真能反映周期变化，是一个值得深思的问题。

最后，他们认为未来会出现严重的分化。这波 AI 发展中，最终会诞生真正的赢家。从业者的信息密度和参考价值更高，因为他们更愿意从底层去总结真实的 insights 和趋势。关注预期和情绪固然重要，但还是要结合 insights 和趋势。目前他们的判断是，模型已经从「预训练周期」进入到「落地周期」，在这个周期里，会诞生新的赢家和输家。你觉得AI有泡沫吗 探讨结构性变化！